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　　金研院　

　　一個品種從計劃到研究、推進和上市，時間周期較長。上海期貨交易所開始研究黃金期權的時間也比較早，相關的研究工作是和上期所第一個期權品種銅期權同步開展的。

　　為了穩步推出黃金期權，上期所從 10 余個部門和子公司選擇了相關成員，共同研究和推進黃金期權上市工作。其中，衍生品部作為期權產品部門，承擔了大部分的品種研究開發工作，其設有期權工作組 6 人團隊，專門負責黃金期權的研發。

　　上市歡騰日　　

　　「8、7、6……」黃金期權上市當天，全場嘉賓仰望大屏共同倒計時。2019年 12 月 20 日 9 時整，大屏跳出首批交易數據，來自人民銀行、證監會、銀保監會、黃金產業鏈上下游企業、相關行業協會、上期所會員單位的嘉賓共同見證了這歷史的一刻。

　　12月20日，黃金期權在上海期貨交易所正式掛牌交易，為黃金交易品種增添了新的避險工具。

　　參加黃金期權發佈會的招金集團有限公司副總經理李宜三，懷著興奮的心情，與參會嘉賓合影留念，並相互交流感受。

　　當天，在 800 多公里之外的山東招金投資股份有限公司總經理蔡建生，負責指揮招金投資、上海招金電子商務有限公司在黃金期權集合競價中達成首批交易。「9 時開盤，8 時 54 分開始競價敲單，爭取搶到第一單。」上市前一天，蔡建生帶領團隊作了操作演練。因此，上市當天參與黃金期權集合競價已較為從容。作為黃金期權14家做市商之一，招金投資第一天就準備了 3000萬元的資金，以保證交易順利進行。

　　在黃金期權正式上市前六天，也就是 12 月 14 日，招金期貨作為交易商、招金投資作為交易商和做市商也參與了黃金期權全市場演練活動。這是為保證平穩推出黃金期權，上期所舉辦的模擬交易活動。

　　演練包括三個方面：一是期權行情的對接轉發，實現客戶端與交易所做市商報價的即時銜接。二是期權交易的下單測試，主要是軟體應用有效性及客戶行情界面、交易界面、下單交易是否流暢。三是資金划轉及期權交易結束后的結算過程是否順利準確。這次演練有147家會員共348個席位參加，參與測試客戶448個。

　　在期權上市當天，首批參與集合競價的會員和客戶分別為40家、65個。參與集合競價達成首批成交的單位客戶有：山東黃金礦業股份有限公司、紫金礦業集團股份有限公司、山東招金金銀精鍊有限公司、山東招金投資股份有限公司、山金金控資本管理有限公司-國泰君安證券股份有限公司-山東黃金寶崟私募投資基金、上海招金電子商務有限公司等。

　　黃金期權成功推出，離不開上期所團隊的努力和步步穩紮穩打的準備。

　　黃金期權制定者精心準備

　　上海期貨交易所黨委書記、理事長姜岩在接受記者採訪時表示，作為黃金期貨市場的有效補充，黃金期權的上市，將進一步完善黃金期貨市場產品鏈，吸引更多投資者參與，促進黃金期貨市場價格發現功能發揮，提升我國黃金期貨市場的定價能力和影響力，對我國黃金市場體系建設具有重要意義。

　　「一個品種從計劃到研究、推進和上市，時間周期較長。上海期貨交易所開始研究黃金期權的時間也比較早，相關的研究工作是和上期所第一個期權品種銅期權同步開展的。」上海期貨交易所衍生品部經理助理金燦傑說。

　　為了穩步推出黃金期權，上期所從 10 余個部門和子公司選擇了相關成員，共同研究和推進黃金期權上市工作。其中，衍生品部作為期權產品部門，承擔了大部分的品種研究開發工作，其設有期權工作組 6 人團隊，專門負責黃金期權的研發。

　　令上期所團隊感觸頗深的是，在研究黃金期權的過程中，無論是相關部委、行業協會，還是黃金產業鏈企業、市場機構，都支持黃金期權上市，並積極配合、參與上期所的相關工作，為黃金期權的成功上市創造了良好的外部環境。「這也證明了推出黃金期權順應了產業和市場的需求。」金燦傑說。

　　近幾年時間里，上期所團隊堅持深入細緻、審慎穩妥的原則，為上市黃金期權品種做了大量基礎工作。為推動黃金期權上市，上期所聽取了20餘個會員單位、20家產業客戶，以及行業協會的意見和建議，在此基礎上，科學設計黃金期權合約規則。

　　山東黃金集團、招金期貨、招金投資等金企都參與了上期所的調研，主要圍繞期權合約的規則和未來應用前景等進行探討，也包括介紹期權產品。「在調研中，上期所認真聽取黃金企業的心聲，最終黃金期權合約的制定滿足了黃金企業利用期權套保的需要。」李宜三說。

　　例如，招金期貨在參與上期所溝通調研時建議：上一交易日結算價，漲跌停板的期權行權價格基本能夠符合黃金企業目前日常交易的需要；如果行權價格採用1.5倍，企業可以實施更多的交易策略和組合策略，也更有利於黃金價格的風險管理。上期所採納了企業的意見。上市后的黃金期權行權價格，覆蓋黃金期貨合約上一交易日結算價上下浮動 1.5 倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍，滿足了企業對於黃金期權行權價格範圍的實際需求。

　　風控成本大大降低  

　　「有了黃金期權之後，廣闊的天地就打開了！」蔡建生說。黃金期權作為一種新的金融工具，不僅豐富了市場可選擇的風險管理工具，也為黃金企業提供了更為精細化的風險管理工具。

　　期貨可以幫助企業管理價格方向性的風險，期權則可以進一步幫助企業管理價格波動性的風險。

　　首先，從期貨到期權，金企套保工具籃子中可用工具增加，同時可以對金價和波動率等進行風險管理；其次，期權收益風險的不對稱性，可以充分以小博大的方式撬動風險管理槓桿，減少保證金佔用，降低資金成本；再其次，期權交易方式和交易策略組合可以多樣化，與礦山企業的黃金庫存相結合，可以充分利用賣出期權的方式改善套保結構，既能在既定的價格基礎上銷售黃金，還能增加權利金收入，對於企業銷售和營收改善具有重要的指導作用和意義。

　　李宜三以黃金期權套保的靈活性列舉了一個例子：黃金現貨企業本身是天然的現貨多頭，黃金價格導致收益降低是企業最為擔心的；但是2019年黃金處於牛市，如果企業只在期貨市場上賣出套保，顯然收益效果不好，不做套保，又可能面臨金價下跌的風險；有了黃金期權后，企業可以買入看跌期權進行套期保值。「這既不用擔心金價下跌后，貨賣不出去，而期權成本能夠控制，也不用擔心價格上漲會帶來套保巨額虧損。」她說。

　　另外，企業可以同時賣出看漲期權構造零成本期權組合，不僅能夠按照預期價格賣出產品，也能夠大大降低套保成本，風險可控。這是之前線性收益曲線產品無法相比的優勢。

　　同時，黃金期權豐富了投資者結構，特別是專業機構投資者的更多參與，促使黃金期貨和黃金期權的定價機制得到了進一步完善。

　　山東黃金交易中心首席分析師姬明表示，黃金期權的上市，使山東黃金增加了套期保值工具的選擇，可以更加有效地管理價格風險，同時也可以節約一部分資金，如買入一個期權的權利金一般會明顯低於期貨開倉的保證金。

　　有了黃金期權之後，招金投資可能會推出黃金期權和黃金期貨方面的套利對沖基金；還會用期權工具設計專門的風險管理產品，為行業的礦企、首飾企業、貿易企業等，提供更多風險對沖策略。

　　黃金期權也為金融機構提供了不少益處。格林大華期貨有限公司資深分析師劉洋表示，從資管產品的角度來講，之前利用黃金期貨場外期權的相關資管產品，上期所的黃金期貨場內期權上市后，會有許多產品轉用上期的期權。主要益處是利用黃金期權可以使浮動最高收益更有競爭力的同時，保障一定的固定收益。